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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，中炬高新发布公告称，中山润田所持股份拍卖时因为“无人出价”而流拍。

　　由于公司股价连续下跌，目前股价已经低于起拍价，如果一再流拍，中山润田所持股份会不会在二级市场减持，是投资者关注的重点。

　　在火炬集团及其一致行动人拿回控制权之后，中炬高新的经营依然没有明显改善，营收下滑，扣非净利润已经经历了三连降。在这种情况下，该如何破局？

　　中炬高新原大股东持股拍卖流拍 火炬集团此前的增持已出现较大浮亏

　　6月25日，中炬高新发布《关于持股5%以上股东所持部分公司股份司法拍卖流拍的公告》表示，江西省南昌市中级人民法院在淘宝网司法拍卖网络平台上对东中山润田投资有限公司（以下简称： 中山润田）所持有的公司合计1487万股非限售流通股进行公开拍卖。6月22日一拍阶段已结束，因为“无人出价”，拍卖标的物已流拍。

　　中山润田总共持有6141.58万股，占公司总股本的7.82%，根据5月23日中炬高新发布的拍卖公告，中山润田本次拍卖的1487万股将分七次进行拍卖，其中五批次每批次拍卖217.4万股，分别占公司总股本的0.277%，另两批次每批次拍卖200万股，分别占公司总股本的0.255%。

　　以拍卖日前二十个交易日当只股票的平均收盘价乘以股票总股数为评估价，各拍卖批次起拍价为评估价的 95%。拍卖日为6月21日，前20个交易日均价为26.5元，以此估算起拍价为25.18元，而6月21日公司收盘价为24.78元，已低于起拍价。

　　如果一再流拍，中山润田所持股份会不会在二级市场减持，是投资者关注的重点。2022年3月，中山润田持有的部分股份进入司法拍卖程序，其债权人西藏银行股份有限公司就申请增加强制执行方式，最终拉萨中院裁定被执行人中山润田持有的公司股票变价处置的方式在保留网络拍卖的基础上，同时增加二级市场集中竞价、大宗交易两种方式。

　　复盘中炬高新这场控股权争夺战，2020年宝能系遭遇债务危机开启甩卖模式，中山润田持有的中炬高新股权被大比例质押。随着中炬高新股价下跌，引发了中山润田的质押危机。从2021年9月开始，中山润田所持股份陆续被冻结和标记。2022年2月开始，中山润田所持股份开始进入司法拍卖程序。

　　而从2020年开始，原第一大股东火炬集团开始“蠢蠢欲动”，其关联方工业联合就一起20多年前的地块转让事项提起诉讼，导致中炬高新计提大额预计负债，陷入亏损。这加剧了股价下跌，也加剧了宝能系的溃败。

　　从2022年7月开始，火炬集团及其一致行动人开始增持，截至2023年1月，鼎晖隽禺、鼎晖桉邺及其一致行动人火炬集团与关联方 CYPRESS CAMBO， L.P．合计持有15.48%的股份，重新成为第一大股东。

　　此后增持仍在持续，截至2023年持股比例达到了20.44%。除了在二级市场增持外，火炬集团及其关联方还参与了前几轮的拍卖。据不完全统计，2023年3月以来，火炬集团先后四次参与中山润田所持股权拍卖，最近一次在2023年10月31日，拍卖价在32元-35元之间，以此估算，火炬集团一致行动人增持的股份已经出现较大的浮亏。而在本次拍卖中，中山润田及其关联方并未出手。

　　火炬集团拿回控制权之后 如何破局？

　　火炬集团拿回控制权之后，中炬高新业绩依然没有明显转变。

　　2023年中炬高新实现营收51.39亿元，同比减少3.78%；归母净利润大幅增长至16.97亿元，主要原因是火炬集团掌握控股权后，原先的建设用地使用权转让合同纠纷案如期达成和解，2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入，而2023年上半年计提的预计负债17.47亿元将冲回。

　　但是扣非净利率同比减少了5.79%，而且已经经历了三连降，从2020年的8.97亿元减至2023年的5.24亿元。期间扣非净利率从17.51%降至10.2%。

　　扣非净利润连续下滑有两个原因，一是公司毛利率在大幅下滑，2020年中炬高新整体毛利率在38%以上，2023年已经降至32.71%，主要是原材料价格上涨所致。2021年公司曾对部分产品进行提价，提价品类超过全部产品的70%，平均提价幅度为3%-10%。目前来看，在行业激烈竞争环境下，通过提价转嫁成本的能力有限。

　　二是费用率在提升，从2020年到2023年中炬高新销售费用率从7.75%提升至8.9%，管理费用率从8.49%提升至9.4%。收入停滞的情况下，大幅提升费用率的行为令人不解。

　　中炬高新营业收入已经停滞了三年，公司主营业务为调味品，以子公司美味鲜为运营主体，2020年该公司产量及销量为69.73万吨、69.64万吨，2020年产量及销量则分别为69.47万吨、69.83万吨，产销量增长已经停滞。

　　2020年公司曾披露将投资 12.75 亿元，对中山基地进行技术升级和扩产改造，项目达产后年生产能力将从 31.43 万吨，提升至 58.43 万吨。近几年公司销量并未增长，产能大幅提升的情况下，就意味着产能利用率在下滑。

　　酱油为中炬高新贡献了接近60%的收入，是公司核心收入来源。根据长江证券研报数据，从2018年-2023年，酱油销量CAGR达到4.97%，吨价则从2017年的6700多元下滑至6000元左右。增速缓慢的同时，产品升级也没有收到明显效果。

　　目前酱油市场竞争激烈，B端餐饮市场的萎靡，C端也面临渠道的改变。中炬高新主要以C端市场为主，近几年社区团购冲击传统商超渠道，年轻群体更倾向线上购物，渠道变化对中炬高新C端销售构成压制。

　　在火炬集团重新拿回控股权之后，如何推动酱油产品的破局，是摆在新管理层面前的难题。

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