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　　国联民生证券发布研报称，光伏玻璃供需有改善信号，督察信义光能（00968）“买入”评级。2024H2以来光伏玻璃产能冷修加速，春节后行业库存执续镌汰，透露供需呈改善态势，期待装机需求等积极变化。公司执续强化资本等竞争上风，同期国外产能执续落地，有望孝敬事迹增量。瞻望2025-2027年收入分辩为230/259/289亿元，同比+5%/+13%/+11%；归母净利润分辩为24/28/32亿元，同比+133%/+17%/+15%。EPS分辩为0.26/0.30/0.35元。

　　国联民生主要不雅点如下：

　　公司公告2024年齿迹，2024年公司收入219亿元，同比-9%；归母净利润10亿元，同比-74%。其中，2024H2公司收入103亿元，同比-20%，环比-11%；归母净利润-8亿元，同环比转亏。光伏玻璃价钱压力是事迹承压要道身分。此外，2024年公司厂房建造减值、存货减值拨备加多等亦有负面影响（2024年公司厂房、存货减值亏空分辩为3.9/1.6亿元，2023年分辩为-/0.01亿元）。

　　2024H2公司光伏玻璃量增价减，毛利率初次转负

　　2024年公司光伏玻璃收入188亿元，同比-12%；毛利率9.7%，同比-11.9pct。其中，2024H2收入87亿元，同比-25%，环比-14%；毛利率-4.1%，同比-31.0pct，环比-25.6pct。公司光伏玻璃业务收入和盈利均承压，该行瞻望主要原因为2024H2行业景气度执续下行，2024H22.0mm光伏镀膜玻璃市集单平均价12.5元，同比-5.7元/-31%，环比-4.5元/-26%。2024年公司销量同比+9.6%，测算2024H2销量同比+7%，环比+16%。

　　2024年末公司在产产能同比减少，2025年议论新燃烧4，000t/d

　　2024H2光伏玻璃行业景气度执续下行，行业在产能冷修节拍有所加速，2024H2行业冷修、燃烧（包含新建投产和复产）产能限度分辩23，400、1，200t/d。2024年末行业在产产能限度92，490t/d，较2024H1末-22，220t/d。2024年公司冷修、燃烧产能限度分辩6，100、4，400t/d。2024年末公司总产能、在产产能限度分辩30，200、23，200t/d，分辩同比+4，400、-2，600t/d。2025年公司议论择机燃烧产能限度4，000t/d，印尼两条在建产线瞻望2026Q1投产。

　　光伏发电盈利武艺小幅改善，新增并网限度合适预期

　　2024年公司太阳能发电收入为30亿元，yoy+12%；毛利率为67.3%，yoy-1.2pct其中，2024H2收入16亿元，同比+22%，环比+14%；毛利率68.9%，同比+2.4pct环比+3.3pct。2024H2光伏发电毛利率有所改善。2024年公司新增并网容量300MW（其中2024H2无新增并网容量），全年新增限度与前期议论一致。铁心2024年末，公司累计并网限度6.2GW（5.8GW为联接式技俩）。公司暂未明确2025年新增并网限度议论。

　　风险提醒：新增产能限度超预期；公司在建产能投产阐扬不足预期；重质纯碱/自然气等主要原材料价钱高涨的风险；光伏装机增速不足预期。

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包袱剪辑：史丽君